半年度报告

　　矿端

　　扰动风险虽然不少，镍矿强劲增产依然可期，继续上调印尼镍矿增产预估。交易层面，矿端政策变动风险不大，印尼与菲律宾保供作用基本能够完成，下半年矿端核心关注点在于镍价泡沫破裂之后对矿价的指引效果，市场对成本通缩的担忧是否升级。

　　冶炼端

　　上调全球原生镍供给增长预估，核心在于印尼火法与湿法项目超预期增长。疫情影响减弱叠加高镍价刺激，新增项目投产与爬产料将加速。结构性问题依然存在，关注下半年战争与制裁溢出影响，以及印尼对冶炼品出口的政策调整风险。

　　需求端

　　下调全球原生镍需求增长预估，传统需求增长乏力，上半年国内，下半年海外。新能源相关需求继续扮演引擎作用，但效用将受到终端需求放缓影响，增长预估有所下调。交易层面风险在于前期过于乐观的预期或遭遇现实层面的修正。

　　投资建议：

　　宏观利空尚有发酵空间，高估值镍价有泡沫刺破风险，且市场投机情绪会受到压制，基于上半年超预期上涨，镍价回调压力将显著高于其他金属。累库只是时间问题，二级镍转过剩压力显现强于一级镍，精炼镍显性库存预计在三季度开始逐步转升，当然，非基本面因素也可能延缓这种库存变化，但终究不会缺席。

　　2022 年下半年镍价目标价或跌至15 万元/吨以下，节奏上不确定性相对更大，策略角度，沽空需要留一定的安全边际，三季度如果出现阶段反弹，可以逐步逢高布局空单。

　　风险提示：

　　宏观预期转利多；供给超预期扰动。

（文章来源：上海东证期货）