环保行业深度跟踪：“再生+新能源”引领方向 转型带动环保估值提升

　　核心观点：

　　关注：高能环境+瀚蓝环境+旺能环境+伟明环保+北清环能+中再资环+英科再生

　　“再生+新能源”引领方向，转型带动环保估值提升。近年来，环保企业转型加速，如高能环境转型危废资源化；伟明环保进军高冰镍、正极材料领域；龙净环保依托紫金矿业进入绿电、锂电新能源领域；旺能环境进军锂电回收等。我们认为环保企业的转型与各细分赛道政策端的轮动相关，行业从早期的污染防治向再生资源、新能源转型。企业转型后市场空间更广，存量业务亦可为新业务提供现金流。我们亦已看到上述公司已呈现明显的估值提升，反映市场对环保转型的认可。我们认为伴随转型业务落地，将带动利润持续增长，估值修复在即。

　　碳交易市场履约一周年：碳价阶梯上行，强化减碳计量。2021 年7 月16 日至2022 年7 月15 日，全国碳市场已运行一周年，参与碳交易的企业数量达重点排放单位的一半以上。截至7 月15 日，碳排放配额累计成交量1.94 亿吨，累计成交金额84.92 亿元。碳价从去年中枢40元/吨逐步提升至今年的近60 元/吨，呈现阶梯上涨趋势。近期国家亦逐步完善双碳标准计量体系，企业侧的碳减排的路径即将构建其长期减碳禀赋，我们认为再生资源减碳经济性更佳、风光等再生能源替代规模更大，符合政策发展趋势，值得重点关注，同时首批8 只碳中和ETF合计募资超150 亿，亦有望催化更大的双碳投资机会。

　　再生资源多个细分领域欣欣向荣，甄选渠道、技术双优企业。纵观欧盟企业的减排经验，再生料的使用是大势所趋，近年来我国的再生资源体系正从1.0 版的“前端回收驱动”模式向2.0 版的“后端需求驱动”演变，废料回收体系效率提升。自2020 以来细分领域需求加速：动力电池回收、危废资源化、再生塑料、生物柴油、汽车拆解、家电拆解、酒糟资源化等领域方兴未艾。对于再生行业来说，渠道壁垒(提升产能利用率、塑造规模优势)、技术壁垒(打造超额利润率、平滑原材料价格波动)显得至关重要。我们预期拥有渠道、技术优势的公司将迅速扩大规模，有望迎来估值业绩的双重提升。

　　建议关注高景气赛道：生物柴油、垃圾焚烧、区域电力公司等方向。

　　(1)高景气的再生资源方向：生物柴油(北清环能、卓越新能)、再生塑料(英科再生)；国内回收网络(中再资环)；金属危废资源化(高能环境)；(2)垃圾焚烧龙头：瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境、伟明环保等；(3)积极拓展绿电，水电、火电业绩持续改善的湖北能源、皖能电力等。

　　风险提示。融资改善、补贴发放、EPC 结算低预期，产能利用率不足。

（文章来源：广发证券）