大类资产配置月报：基于宏观因子风险预算的资产配置策略

　　基本结论

　　月度行情回顾(2022 年6 月)

　　2022 年6 月大类资产表现排序为权益市场领先债券市场与大宗商品市场，人民币走强。权益市场继续大幅反弹，新能源成长板块热度较高，创业板指大幅上涨16.86%；债券市场上，债券收益率小幅上行；大宗商品则受国外衰退预期影响，出现较大幅度下跌，南华综合指数整体下跌8.27%。

　　最新配置建议

　　风险预算模型配置结论基本保持稳定，股票整体仓位微升至0.83%，长久期利率债边际提升；自适应方法一债券配置转为均衡，长久期利率债配置比例增加；自适应方法二减少了长久期利率债配置，增加了短久期利率债和信用债配置。受年初股票市场大幅调整影响，两种自适应方法股票的配置建议仍为0。

　　宏观因子配置策略

　　本文从马科维茨的均值方差模型和风险平价模型出发，为减少大类资产动态时变相关性对于模型的尾部风险，报告将传统的大类资产层面配置转为宏观因子的配置。模型从战略资产配置的角度出发，在绝对收益的目标下，对各大类资产间进行长期的、整体性的规划，寻找不同资产价格变化的共同驱动力，从而实现更加稳定的资产配置。模型考虑国内银行保险等资产管理机构的中长期主要资产配置需求，我们努力探求股票和债券两大类资产间的配置关系，并适当探求细分资产或风格轮动，最终构建了追求绝对收益的3 种宏观因子配置策略。

　　我们通过主成分分析的方法，构建了基于国内股债的宏观因子体系。经历史数据检验，宏观因子具有较明确的经济学含义，构造出的5 个宏观因子分别代表着利率因子、经济增长因子、信用因子、期限利差因子与规模风格因子。

　　配置策略的构建上，报告首先从宏观风险的角度，构建了固定预算的风险预算模型策略。随后我们引入了宏观因子收益率的考量，构建了风险预算的自适应模型。我们尝试了两种不同的方法引入收益率，第一种方法我们直接以预期收益率作为宏观因子风险预算的权重，第二种方法，我们用单位风险上提供的预期收益率(夏普比)作为宏观因子风险预算的权重。

　　本文构建的3 种模型，在配置比例稳定性、预期收益率、收益风险比上各有所长，投资者可以根据自身特定的投资风格与投资约束，选择符合自身投资目标的模型进行参考。

　　风险预算模型：由宏观风险角度出发，对宏观因子风险进行约束，拥有较稳定的资产配置比例，适合配置需求的稳健投资者。

　　自适应模型方法一：加入宏观因子收益率考量，拥有最大的业绩弹性和较高的股票配置比例，适合风格更积极的投资者；

　　自适应模型方法二：以单位风险提供的预期收益率衡量性价比，拥有最高的夏普比例，股票配置比例最低，适合追求高收益风险比的投资者。

　　风险提示：历史数据不被重复验证风险、大类资产与宏观风险因子的相关关系失去稳定性的风险、国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险。

（文章来源：国金证券）