债市日报（7月4日）逆回购意外缩量至一年半低点 流动性收敛预期加重债市抛压

　　人民银行公开市场周一(7月4日)的逆回购操作规模由此前的100亿元降低到30亿元，为约一年半低点，因周一有1000亿元逆回购到期，公开市场单日实现净回笼970亿元。逆回购操作意味回归“地量”引发市场对后续流动性收紧的担忧，债市周一情绪承压，现券期货均走弱，10年期国债期货主力午后最高下跌超0.30%，银行间主要利率债收益率明显上行，中短券调整幅度更大，日内走高逾5bp。

　　机构分析认为，从6月末央行对OMO操作量进行微调到本周一的30亿元，可能具有一定的引导意义，在基本面偏空的情况下货币政策微调可能会进一步加速债市下跌。后续需要观察央行逆回购量和资金利率的变化。

　　【行情跟踪】

　　国债期货全线低开低走，午后扩大跌幅，日终全线收跌。截至收盘，10年期债主力T2209报99.750，下跌0.24%，成交6.76万手，日内增仓逾3600手；5年期债主力TF2209报100.890，下跌0.27%，成交4万手；2年期债主力TS2209报100.820，下跌0.14%，成交3.75万手。

　　银行间主要利率债收益率明显上行，中短券上行幅度更大。截至尾盘，10年期国开活跃券220210收益率上行2bp至3.0775%，10年期国债活跃券220010收益率上行2.25bp至2.8475%，5年期国开活跃券220203收益率上行5.15bp至2.8425%，5年期国债活跃券220007收益率上行5bp至2.6750%。

　　一级市场方面，农发行两期固息增发债中标收益率均低于中债估值，3年、5年期农发债中标收益率分别为2.62%、2.8861%，全场倍数分别为3.38、3.77，边际倍数分别为1.28、1.95。

　　国内股市方面，周一沪深两市主要股指小幅低开高走，两市全天成交超1.1万亿元。截至收盘，上证指数报3405.43点，涨0.53%，成交4893.5亿元，深成指报13026.25点，涨1.29%，成交6411.3亿元，创业板指报2834.69点，涨1.9%，成交2086.65亿元。

　　【资金面】

　　公开市场方面，人民银行早间公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，7月4日以利率招标方式开展了30亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。数据显示，4日有1000亿元逆回购到期，因此当日净回笼970亿元。市场人士认为，在疫情好转情况下，央行政策开启常态化之路，进而引导市场利率向政策利率靠拢。

　　数据显示，本周央行公开市场将有4000亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1000亿元、1100亿元、1000亿元、800亿元、100亿元。

　　银行间资金面收敛，主要回购利率明显上行，其中隔夜回购加权利率大幅上行逾30bp至1.72%附近，7天期回购加权利率大幅上行逾34bp至2.01%附近。

　　【消息面】

　　债券通公司4日举办“2022债券通周年论坛暨互换通发布仪式”，香港交易所行政总裁欧冠升在论坛上表示，中国债券市场具有很强的吸引力，香港交易所集团将持续拓展和丰富债券互联互通市场品种，不断优化债券通运行机制。欧冠升还指出，早间公布的互换通是深化内地与国际市场互联互通的又一重要里程碑。如同沪深港通和债券通改变了内地与香港股票和固定收益市场的基因一样，互换通也将改变银行间衍生产品市场的面貌。

　　人民银行公众号上刊登《中国人民银行有关司局负责人就政策性开发性金融工具答《金融时报》记者问》中表示：资金方面，人民银行牵头支持开发银行、农业发展银行发行金融债券等筹资3000亿元。中央财政按实际股权投资额予以适当贴息，贴息期限2年。通过政策性、开发性金融工具加大重大项目融资支持，有利于在坚持不搞大水漫灌、不超发货币条件下，引导金融机构发放中长期低成本配套贷款，疏通货币政策传导机制，增强信贷增长的稳定性，助力实现扩投资、带就业、促消费综合效应，稳定宏观经济大盘。

　　【机构分析】

　　中信固收：预计7月份债券市场将进入疫情影响缓解后的基本面修复兑现期，且经济修复可能还将有所加速。在央行上缴利润基本结束、信贷需求回暖的背景下，资金面对债市很难出现更大利多。对于7月中央政治局会议，需要关注存量政策的落地生效和增量政策的推出的可能。6月份以来的利率上行或还没有结束，7月利率或仍将震荡偏弱运行，参照历史上几轮典型的利率调整后的上行幅度，预计还有5-10bps的上行空间。同时，需要关注的是，中期视角上预计本轮利率调整后将迎来更为适宜的“跌出来的机会”。

　　华泰固收：7月是政策敏感期，核心关注点是财政。上周国常会部署发行3000亿政金债补充资本金，后续进入地方债空档期+政金债高峰期，准财政发力，特别国债预期降低。上周疫情局部反复、美债利率下行、数据真空期、半年末时点已过对债市略偏正面。中期看，基本面小复苏，资金面中性收敛，中美利差倒挂等对债市构成不利因素，但市场不拥挤，利率波动幅度仍有限。仍建议降低利率交易频率或快进快出，保持超长+超短哑铃型组合，或者用国债期货进行适度对冲，关注国开-国债利差小幅扩大交易，逐步降低杠杆操作，不做信用下沉，关注房地产行业底之后的地产债机会，转债择券重于仓位。

　　华创证券：人民银行持续回笼流动性，或在某个时间点对流动性环境形成量变到质变的影响。资金面的紧张情绪已燃起，对资金面的担忧要熄灭需要时间去证伪人民银行对流动性的回笼意图。目前是月初数据的真空期。更多依赖高频数据指引宏观经济的方向。目前看高频宏观数据仍在回暖的趋势之中。整体而言，短期内关注资金面的变化和股市的变化，因此目前债市风险释放还不够充分，建议机构继续等待更好的配置时点。

（文章来源：新华财经）